日前，北京大学汇丰商学院李凯讲明的互助论文《技艺性背信收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文互助者是香港科技大学金融学助理讲明Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理讲明余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大外洋顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融商议学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国经管学科外洋科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子频繁假定银行在企业融资中只可充任颓落的旁不雅者，无法搅扰告贷企业的有缱绻，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷管制模子等。推测词在执行中，为确保企业如期偿还贷款，银行连续在告贷契约中成就多种死一火性条件（debt covenants）来管制企业行径。要是企业的财务缱绻（如杠杆率、利息掩饰率等）超出条件规则的界限，就会触发技艺性背信（technical default），从而将企业的部分适度权飘荡到银行手中。当银行掌抓企业的投资有缱绻权时，频繁会作念出比鼓动更保守的投资汲取，以确保贷款回收的安全性。

技艺性背信不同于实质信用背信，且频繁出当前实质信用背信（actual default）之前。企业发生技艺性背信的风光较为多半，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出现技艺性背信。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家提倡并构建了一个包含技艺性背信和企业适度权飘荡机制的推广模子，以商议银行这种常见的自我保护机制何如影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资老本。

作家将死一火性条件、内素性技艺性背信和企业适度权飘荡引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才调低于预先设定的临界值，企业将触发技艺性背信，投资适度权飘荡至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资有缱绻。商议效果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，技艺性背信及适度权飘荡机制使银行在企业盈利才调欠安时不错通过搅扰来保护本身利益，因此银行在事先（ex ante）更空隙放贷，从而缓解因融资逶迤激勉的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子展望银行在搅扰时的保守投资策略会裁汰企业对系统性风险的自大度。因此，技艺性背信概率更高的企业将具有更低的系统性风险自大，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的技艺性背信概率缱绻并成立投资组合进行实证分析，发现技艺性背信概率较高的企业的股票年化预期收益率比背信概率低的企业低4.12%，考证了表面展望的有用性。

作家合计，基于技艺性背信和企业适度权飘荡的新机制关于策略和实行具有紧迫酷爱。举例，融资管制是我国中小企业面对的典型问题，优化企业技艺性背信和银行搅扰机制有助于晋升银行放贷意愿，从而缓解融资管制。此外，股票投资者在投资有缱绻时也需温文银行搅扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资老本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学讲明，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要商议限度为金钱订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融阛阓等。他的商议专注于构建、考证和期骗一套基于融资管制的金钱订价表面，并期骗于中国金融阛阓。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《比拟》等国表里紧迫期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的商议入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并取得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。